一、行業(yè)需求

在環(huán)保監(jiān)管力度增強(qiáng)，各省均推出省級(jí)督查方案背景下，危廢處置剛需再次提升，尤其是要求進(jìn)入規(guī)范渠道處置的量增加。但市場情況是，實(shí)際產(chǎn)生量遠(yuǎn)大于統(tǒng)計(jì)量(披露16年5347萬噸，預(yù)計(jì)實(shí)際8000萬噸)，低綜合利用處置率(83%)，低有效利用率(25%)，導(dǎo)致整體危廢的處置供不應(yīng)求。

危廢政策不斷出臺(tái)，尤其是省級(jí)細(xì)則落地：

1)2017年環(huán)保部出臺(tái)“十三五”全國危險(xiǎn)廢物規(guī)范化管理督查考核工作方案，各省近期均推出省級(jí)危廢規(guī)范化管理督查方案;

2)《國家危險(xiǎn)廢物名錄》自2016年8月1日起施行;新修訂的《固體廢物污染環(huán)境防治法》取消危險(xiǎn)廢物省內(nèi)轉(zhuǎn)移審批手續(xù);

3)2016年最高司法機(jī)關(guān)就環(huán)境污染犯罪出臺(tái)專門司法解釋;

4)2018年起實(shí)施《環(huán)境保護(hù)稅法》，危廢稅額1000元/噸;5)環(huán)保部發(fā)布《水泥窯協(xié)同處置固體廢物污染防治技術(shù)政策》，支持水泥窯協(xié)同處置。

近年來危廢相關(guān)法規(guī)政策

各省市紛紛出臺(tái)“十三五危廢設(shè)施建設(shè)規(guī)劃”。山東省17年9月發(fā)布“十三五”危險(xiǎn)廢物處置設(shè)施建設(shè)規(guī)劃;四川省17年10月發(fā)布危險(xiǎn)廢物處置設(shè)施建設(shè)五年規(guī)劃;廣東省17年11月發(fā)布固體廢物污染防治三年行動(dòng)計(jì)劃(2018年-2020年)。

山東：“十三五”期間，全省規(guī)劃完成建設(shè)危險(xiǎn)廢物、醫(yī)療廢物利用處置項(xiàng)目共318項(xiàng)，收集儲(chǔ)運(yùn)項(xiàng)目35項(xiàng)，項(xiàng)目總數(shù)353項(xiàng)，估算總投資530億元。

新增工業(yè)危廢利用能力1538萬噸，危廢焚燒、物化、填埋等處置能力713萬噸(含醫(yī)廢處置能力6.8萬噸)。

四川：到2020年，7個(gè)危廢項(xiàng)目全面建成，新增危險(xiǎn)廢物處置能力40.5萬噸/年，全省危險(xiǎn)廢物集中處置能力達(dá)到49.86萬噸/年。

到2022年，6個(gè)危廢項(xiàng)目全面建成，新增危險(xiǎn)廢物處置能力23.3萬噸/年，全省危險(xiǎn)廢物集中處置能力達(dá)到73.16萬噸/年。

到2020年，全省醫(yī)療廢物處置能力達(dá)到14.29萬噸/年，其中新增能力8.92萬噸/年。

廣東：到2020年，廣東全省工業(yè)危險(xiǎn)廢物安全處置率、醫(yī)療廢物安全處置率均達(dá)到99%以上;到2020年全省年填埋處置能力增加10萬噸;全省年焚燒處置能力增加10萬噸;到2020年力爭全省形成10萬噸/年以上醫(yī)療廢物無害化處置能力。

1、需求端

危廢環(huán)境危害極大，是處置剛需。根據(jù)2016年新修訂《國家危險(xiǎn)廢物名錄》的定義，危險(xiǎn)廢物(Hazardouswaste)為1)具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應(yīng)性或者感染性等一種或者幾種危險(xiǎn)特性的;2)不排除具有危險(xiǎn)特性，可能對(duì)環(huán)境或者人體健康造成有害影響，需要按照危險(xiǎn)廢物進(jìn)行管理的。

危廢可分為46大類479種。2016年版《國家危險(xiǎn)廢物名錄》將大類品種優(yōu)化縮編，但細(xì)化子類品種，更加符合工業(yè)生產(chǎn)實(shí)際情況，增加了可執(zhí)行性。原名錄中49大類400種危險(xiǎn)廢物調(diào)整為46大類479種，新增的79種主要是對(duì)HW01醫(yī)療廢物、HW11精(蒸)餾殘?jiān)虷W50廢催化劑類廢物的細(xì)化。

危廢主要包括工業(yè)廢物、市政廢物與醫(yī)療廢物。其中工業(yè)廢物占比70%以上、醫(yī)療廢物約14%;工業(yè)危廢中，廢酸廢堿占30%，石棉廢物占14%，有色金屬冶煉廢物占10%;來源行業(yè)中，化學(xué)原料與產(chǎn)品制造占19%，有色金屬冶煉占比15%，廢金屬礦采選占14%，造紙業(yè)占13%。

工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生種類構(gòu)成

危廢來源行業(yè)

《環(huán)境狀況公報(bào)》和《國家統(tǒng)計(jì)年鑒》統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)均為企業(yè)自行上報(bào)的產(chǎn)量，企業(yè)為逃避高額危廢處理費(fèi)用，存在極強(qiáng)瞞報(bào)傾向，且種種證據(jù)顯示該數(shù)據(jù)嚴(yán)重失真。

1)16年官方統(tǒng)計(jì)的危廢產(chǎn)生量增加1371萬噸(+34%)至5347萬噸。我們認(rèn)為，2016年危廢產(chǎn)生量激增1400萬噸的原因并不是工業(yè)實(shí)際產(chǎn)生危廢增加，而是由于16年中央環(huán)保督察開展，整體監(jiān)管力度大幅增強(qiáng)，過去大量偷排危廢的企業(yè)按照規(guī)定處置危廢，導(dǎo)致統(tǒng)計(jì)口徑中危廢產(chǎn)生量上升，資源化量、無害化量也均大幅上升。

2)這種統(tǒng)計(jì)量的增長在2011年時(shí)也曾發(fā)生，2011年危廢產(chǎn)量在1kg以上的均納入統(tǒng)計(jì)，所以當(dāng)年由2010年之前產(chǎn)生量1500萬噸左右飛躍到3400多萬噸。

3)2010年兩部一局聯(lián)合公布《第一次全國污染源普查公告》顯示，2007年全國危廢產(chǎn)量為4574萬噸，遠(yuǎn)大于統(tǒng)計(jì)年鑒上企業(yè)自行申報(bào)的1079萬噸。

4)從危廢占固廢比重的角度來看，16年固廢產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定在33億噸左右，危廢占固廢占比僅有1.3%，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家5%-10%的水平。第二次全國污染源普查即將開展，我們預(yù)計(jì)此次普查將更真實(shí)地反映危廢產(chǎn)生量。

我國工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生量(萬噸)

2、供給端

綜合處置率雖達(dá)83%，但危廢企業(yè)實(shí)際處理比例僅為25%。根據(jù)《全國環(huán)境統(tǒng)計(jì)年報(bào)》顯示，2016年工業(yè)危廢處理量共4430萬噸，其中資源化處置量2824萬噸，無害化處置量1606萬噸，綜合處置率達(dá)82.8%。

但是由于部分工業(yè)企業(yè)未嚴(yán)格申報(bào)，處置率數(shù)據(jù)偏高;11月人大常委會(huì)《固體廢物污染環(huán)境防治法執(zhí)法檢查報(bào)告》顯示，2016年全國各省(區(qū)、市)持危險(xiǎn)廢物經(jīng)營許可證的單位設(shè)計(jì)處置能力為6471萬噸(十年CAGR25%)，但實(shí)際經(jīng)營規(guī)模只有1629萬噸，實(shí)際危廢企業(yè)處理比例僅為25%。

其原因主要是：

1)供需種類不匹配。危廢種類繁多，因而每種危廢需要不同的處置技術(shù)與處置資格，我國90%以上危廢處置企業(yè)僅能處置5種以下危廢種類，供需種類錯(cuò)配的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。

2)由于環(huán)評(píng)及建設(shè)期長等因素，有大量擁有牌照卻無實(shí)際處置能力的危廢企業(yè)。

16年工業(yè)危廢綜合處置率83%

危廢產(chǎn)量與處理量缺口大，各地處理費(fèi)用不一。由于國家利好政策的不斷支持，危廢處理將迎來黃金期，危廢處理的價(jià)格也是居高不下，從各地的危廢處置定價(jià)來看，填埋處置的價(jià)格一般在2000-4000元/噸，焚燒處置的價(jià)格一般在2000-5000元/噸，各地價(jià)格差異較大，主要是受危廢產(chǎn)量與處理量缺口大小影響，缺口較大的地區(qū)如山西、四川，處理費(fèi)用相對(duì)較高。

3、市場空間

發(fā)達(dá)國家危廢占比5%-10%，假設(shè)危廢占固廢比重為3%，估計(jì)危廢實(shí)際產(chǎn)量近1億噸，與官方統(tǒng)計(jì)差額超過4000萬噸。未來三年隨著監(jiān)管不斷加強(qiáng)，實(shí)際危廢產(chǎn)量與官方統(tǒng)計(jì)量的差額將不斷縮小。我們認(rèn)為綜合處置率將穩(wěn)步提升，按無害化3500元/噸，2020年市場空間將達(dá)到1000億元。

危廢行業(yè)盈利能力強(qiáng)，毛利率35%以上，凈利率20%;政府客戶占比低，現(xiàn)金流好。行業(yè)的高壁壘令很多垂涎危廢行業(yè)的企業(yè)望而卻步。

1)資質(zhì)壁壘，危廢行業(yè)受政府監(jiān)管，收集、轉(zhuǎn)運(yùn)、處置都需許可證。

2)資金壁壘，無害化處置的萬噸投資在6000-8000萬元，且回收周期長一般要3-5年。

3)管理壁壘，

4)技術(shù)壁壘，危廢種類多、處理難度高，其技術(shù)是各種工藝的整體組合，需要多年管理經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)積累。

二、技術(shù)趨勢

1. 危廢處理方法

危廢基本處理步驟包括分類、預(yù)處理、最終處置。金屬、油脂、溶劑、染料等由回收利用價(jià)值的廢物可被資源化利用;預(yù)處理包括物理法、化學(xué)法，預(yù)處理后的危廢才能進(jìn)入焚燒或填埋等最終處置設(shè)施中。

我國危廢處理方式基本以無害化處理及資源化利用為主。資源化利用的模式為危廢資源化企業(yè)向上游產(chǎn)廢企業(yè)收取有利用價(jià)值的廢物，再提純生產(chǎn)為資源化產(chǎn)品，收入來自于銷售產(chǎn)品，盈利受上游廢物價(jià)格及下游金屬價(jià)格影響。

無害化處置是處置企業(yè)向產(chǎn)廢企業(yè)收取費(fèi)用，主要包括焚燒、填埋、物化，水泥窯協(xié)同處置也可列為無害化處置的方法。無害化毛利較高，焚燒毛利可達(dá)40%以上，填埋毛利50%以上。水泥窯協(xié)同處置與水泥生產(chǎn)共攤成本，邊際成本較低。

危廢處理基本技術(shù)路線

危廢處理方法主要有資源化、無害化兩類

2. 無害化焚燒

無害化占比36.3%，預(yù)計(jì)2020年將提高至38.5%。2016年工業(yè)危廢處置量共4430萬噸，其中資源化處置量2824萬噸，無害化處置量1606萬噸，其中無害化占比36.3%。

我們預(yù)計(jì)無害化占比繼續(xù)提高：對(duì)工業(yè)企業(yè)來說，資源化廢品有利可圖，企業(yè)有動(dòng)力處理該類廢品;而無資源利用價(jià)值的應(yīng)當(dāng)無害化處置的危廢可能被偷排。隨著監(jiān)管收緊，這部分危廢是增量需求。

無害化處置占比穩(wěn)步提高

無害化中焚燒項(xiàng)目是主要增量產(chǎn)能。危廢最終處置方式主要還是焚燒與填埋，其中焚燒產(chǎn)生的飛灰、物化后的部分產(chǎn)物也需填埋，填埋容量供不應(yīng)求，目前送去填埋的大多是焚燒飛灰、重金屬污泥等無法繼續(xù)減量的廢物。

但填埋方式的占地因素、處置種類、立項(xiàng)審批等缺點(diǎn)都限制了其發(fā)展。東部中部城市“垃圾圍城”現(xiàn)象嚴(yán)重，垃圾填埋場選址、工業(yè)廢物堆積儲(chǔ)存都是很大的問題，為城市擴(kuò)張、節(jié)約土地考慮，政府部門對(duì)單一的填埋項(xiàng)目將會(huì)非常慎重。而焚燒能大幅減量至5%，更節(jié)約土地，更適合我國國情。

根據(jù)調(diào)研結(jié)果顯示，廣東、上海等地的危廢焚燒項(xiàng)目都處于滿產(chǎn)狀態(tài)，對(duì)焚燒的需求非常旺盛。危廢無害化產(chǎn)能的增量主要來自于焚燒項(xiàng)目，水泥窯協(xié)同處置是補(bǔ)充。

回轉(zhuǎn)窯焚燒技術(shù)工藝流程

危險(xiǎn)廢物的焚燒過程較復(fù)雜，主流技術(shù)還是回轉(zhuǎn)窯，需要綜合管理能力?；剞D(zhuǎn)窯因焚燒設(shè)備在轉(zhuǎn)動(dòng)，轉(zhuǎn)速可調(diào)，操作連續(xù)，控制靈活，上料、排渣均可自動(dòng)化，對(duì)固態(tài)、液態(tài)、半固態(tài)廢物都能適應(yīng)，是目前危廢處置的主流爐型。

一個(gè)典型的危廢焚燒項(xiàng)目采用回轉(zhuǎn)窯+二次燃燒室高溫焚燒方法，焚燒產(chǎn)生的煙氣經(jīng)余熱回收后經(jīng)急冷、活性炭吸附，經(jīng)布袋除塵器處理后經(jīng)過酸吸收塔中和，再通過煙囪外排，焚燒殘?jiān)帮w灰采用穩(wěn)定化固化后進(jìn)入安全填埋場進(jìn)行填埋處置。

由于危廢的物理、化學(xué)性質(zhì)比較復(fù)雜，不同批次危險(xiǎn)廢物的組成、熱值、形狀和燃燒狀態(tài)都有較大的變化，同時(shí)燃燒后所產(chǎn)生的廢氣組成和廢渣性質(zhì)也會(huì)隨之改變。因此對(duì)危廢焚燒來說，除了焚燒設(shè)備技術(shù)要求較高外，對(duì)綜合管理能力、員工素質(zhì)的要求也較高，實(shí)力強(qiáng)、經(jīng)驗(yàn)豐富的企業(yè)占有競爭優(yōu)勢。

危廢焚燒的新技術(shù)研究與項(xiàng)目建設(shè)同步進(jìn)行，最有希望大范圍推廣的技術(shù)包括：熱解氣化、熔鹽技術(shù)、電力反應(yīng)器和等離子體系統(tǒng)等。

熱解焚燒：裂解需要較高溫度，爐內(nèi)燃料氧化放熱或通過外部熱源如換熱器裂解氣化垃圾。立式旋轉(zhuǎn)熱解氣化焚燒爐在11月工信部發(fā)布的《國家鼓勵(lì)發(fā)展的重大環(huán)保技術(shù)裝備目錄(2017版)》中被列為推廣類技術(shù);

等離子體：利用等離子體炬產(chǎn)生的高溫?zé)岬入x子體瞬時(shí)將大量能量加入廢物中，高溫裂解徹底，減少尾氣量且清潔，還能降熔渣制成玻璃體并固化重金屬等。

但綜合來看，目前對(duì)危廢焚燒來說，產(chǎn)能迅速提高是第一要?jiǎng)?wù)。更多的是對(duì)現(xiàn)有技術(shù)的升級(jí)改進(jìn)，比如如何降低綜合投資成本，如何降低能耗等運(yùn)行費(fèi)用，如何更好地控制尾氣的排放等。

3. 水泥窯協(xié)同處置

水泥窯協(xié)同處置危險(xiǎn)廢物是指將滿足或經(jīng)預(yù)處理后滿足入窯(磨)要求的危險(xiǎn)廢物投入水泥窯或水泥磨，在進(jìn)行熟料或水泥生產(chǎn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)對(duì)危險(xiǎn)廢物的無害化處置的過程。水泥窯既可處置危險(xiǎn)廢物，也可處置生活垃圾等市政廢物。歐美、日本等發(fā)達(dá)國家利用水泥窯協(xié)同處置固廢危廢的歷史已超過40年，技術(shù)成熟。

水泥窯協(xié)同處置的優(yōu)勢在于：

項(xiàng)目落地運(yùn)營方面：1)選址上，只需在水泥窯中選適合的，不需重新選址，節(jié)省大量前期時(shí)間，整體審批上較新的焚燒項(xiàng)目快一年左右;2)改造成本低，改造時(shí)間短。

新建焚燒項(xiàng)目投資在4000元/噸左右，水泥窯協(xié)同改造成本僅1500元/噸，改造周期在6-8個(gè)月左右，較焚燒項(xiàng)目建設(shè)快一年以上;3)運(yùn)營成本較低，危廢可作為燃料，且無廢渣需要處理，節(jié)省大量處置費(fèi)用;4)帶來可觀的處置費(fèi)收入。

技術(shù)方面：1)溫度高，普通危廢焚燒爐800-900度，而水泥回轉(zhuǎn)窯內(nèi)物料溫度高達(dá)1450度，在此高溫下，一般有機(jī)物焚毀去除率高達(dá)99.99%;2)時(shí)間長，回轉(zhuǎn)窯筒體長，燃燒充分;3)水泥窯堿性環(huán)境下酸性氣體被中和為穩(wěn)定的鹽類;4)廢渣不需填埋等后續(xù)處理。

國家對(duì)于水泥窯協(xié)同處置的扶持明顯，15年5月工信部、環(huán)保部等六部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展水泥窯協(xié)同處置生活垃圾試點(diǎn)工作的通知》;2016年上半年公示8項(xiàng)水泥窯協(xié)同處置固體廢物試點(diǎn)示范項(xiàng)目名單;環(huán)保部16年12月發(fā)布《水泥窯協(xié)同處置固體廢物污染防治技術(shù)政策》，引導(dǎo)水泥窯協(xié)同處置發(fā)展。

2017年5月發(fā)布《水泥窯協(xié)同處置危險(xiǎn)廢物經(jīng)營許可證審查指南》，規(guī)范水泥窯協(xié)同處置許可證的審批，并將最低熟料生產(chǎn)規(guī)模從不小于4000噸/天下降至不小于2000 噸/天。

水泥窯協(xié)同處置的限制也較多，目前全國水泥干法生產(chǎn)線1769條，預(yù)計(jì)可供改造的水泥生產(chǎn)線約150條，按每條7萬噸/年的平均處置規(guī)模計(jì)算，水泥窯協(xié)同處置潛在產(chǎn)能約1000萬噸/年。

限制條件主要是1)協(xié)同處置危廢需要水泥窯持續(xù)開工生產(chǎn)，因此該區(qū)域水泥供給過剩的不適合，該區(qū)域危廢處理能力短缺的;2)項(xiàng)目建設(shè)必須與城市規(guī)劃相符，且靠近居民區(qū)、水源地的不能選;3)《審查指南》規(guī)定窯型2000t/d以上可以進(jìn)行處置危險(xiǎn)廢物，但實(shí)際操作中，危廢產(chǎn)能大于5萬噸/年的較容易過審批，一般處置危廢量占水泥產(chǎn)量的5%，即超過3000t/d的大窯較合適。

水泥窯協(xié)同處置之前發(fā)展較慢的原因?yàn)椋?/span>

1)以往監(jiān)管力度小，危廢較少，且危廢上游企業(yè)較為分散，水泥企業(yè)缺少前端收集能力，因此往往處置的是市政垃圾，而與生活垃圾焚燒發(fā)電每噸可獲得的接近180元發(fā)電補(bǔ)貼相比，水泥窯協(xié)同處置獲得的60-80元補(bǔ)貼十分低，在危廢處置需求并不旺盛時(shí)，盈利能力較弱。

2)水泥行業(yè)以往盈利不錯(cuò)，并不愿意投入資金、人員改造設(shè)備，也不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。近年來水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩，水泥企業(yè)有動(dòng)力增加新的業(yè)績?cè)鲩L點(diǎn)。環(huán)保部統(tǒng)計(jì)截至2016年底，我國4000余家水泥企業(yè)中僅有24家企業(yè)獲得了水泥窯協(xié)同處置危險(xiǎn)廢物經(jīng)營許可證。截止到2017年5月底具有水泥窯協(xié)同處置危廢經(jīng)營許可證的水泥企業(yè)有僅35家，核準(zhǔn)處置規(guī)模超過200萬噸，盡管目前規(guī)模還較小，但是總數(shù)及核準(zhǔn)處置規(guī)模近三年來已翻番。

危廢企業(yè)與水泥企業(yè)不僅是競爭關(guān)系，更是合作關(guān)系。存在三種合作模式：1)分散聯(lián)合經(jīng)營模式，水泥企業(yè)和危廢預(yù)處理企業(yè)分屬不同的法人主體，危廢在預(yù)處理中心經(jīng)預(yù)處理后，運(yùn)送至水泥企業(yè)直接入窯。2)分散獨(dú)立經(jīng)營模式，水泥企業(yè)和危廢預(yù)處理中心屬于同一法人主體。3)集中經(jīng)營模式，在水泥生產(chǎn)企業(yè)廠區(qū)內(nèi)對(duì)危險(xiǎn)廢物進(jìn)行預(yù)處理和協(xié)同處置。

三、行業(yè)格局

1. 行業(yè)格局：“小、散、亂”

目前危廢行業(yè)呈現(xiàn)“散、小、弱”特征。隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，標(biāo)準(zhǔn)提高，小企業(yè)會(huì)被淘汰或被收購;且未來資質(zhì)審批更嚴(yán)，實(shí)力弱的小企業(yè)將更難獲得資質(zhì)，國企。

散：危廢行業(yè)市場集中度極低，行業(yè)前十企業(yè)處理資質(zhì)占比僅為6%，其原因?yàn)?)危廢處理半徑短，跨省轉(zhuǎn)移需審批，區(qū)域性極強(qiáng)，2)地方保護(hù)主義較強(qiáng)，跨區(qū)域拓展較難，3)標(biāo)準(zhǔn)尚低，對(duì)技術(shù)與管理上的要求還不高。

資質(zhì)企業(yè)平均規(guī)模較?。?016年我國持危險(xiǎn)廢棄物經(jīng)營許可證的企業(yè)數(shù)量為2149家，2016年凈增加僅115家，體現(xiàn)出環(huán)保系統(tǒng)對(duì)新頒發(fā)許可證愈發(fā)謹(jǐn)慎;平均每家處理量僅不到3萬噸，呈現(xiàn)較強(qiáng)的分散性特征，但單企業(yè)處理規(guī)模由2014年2.2萬噸/年增加到2016年3.0萬噸/年，未來隨著許可證頒發(fā)與復(fù)核難度加大，實(shí)力弱、技術(shù)差的小企業(yè)將被淘汰出市場，龍頭擴(kuò)張，單企業(yè)規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大。

單企業(yè)處理規(guī)模不斷擴(kuò)大

弱：大部分工業(yè)危廢處理企業(yè)技術(shù)、資金較弱，處理資質(zhì)比較單一，這也是危廢企業(yè)實(shí)際處理比例較低的一大原因。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，全國1500多家具有危廢處理資質(zhì)的企業(yè)的處理類別和能力中，90%的企業(yè)經(jīng)許可處置的危險(xiǎn)廢物種類都小于10種，而能處理25種以上危廢品類的企業(yè)僅占1%。

從處理量上來看，處理能力低于50噸/日的企業(yè)超八成，處理能力達(dá)到1000噸/日的企業(yè)僅占0.3%。

危廢處理量低于50噸的企業(yè)超八成

危廢處理種類低于5種的企業(yè)超九成

2. 行業(yè)內(nèi)并購情況

A股公司通過并購獲取危廢資質(zhì)量。東江環(huán)保為行業(yè)龍頭，內(nèi)生+外延發(fā)展今年年底資質(zhì)量將達(dá)到170萬噸;上海環(huán)境憑借大股東上海城投在上海環(huán)境領(lǐng)域的壟斷地位拿到31萬噸資質(zhì)。危廢新建項(xiàng)目周期太長，我們認(rèn)為國企背景、技術(shù)好、資金實(shí)力強(qiáng)的行業(yè)龍頭將繼續(xù)通過并購?fù)瓿傻乩頂U(kuò)張與業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

3. 危廢標(biāo)的評(píng)價(jià)四維度體系：區(qū)域、資源、技術(shù)、管理

危廢行業(yè)景氣度高，A股公司紛紛跨界并購切入危廢領(lǐng)域。未來市場還將涌現(xiàn)更多并購案例。我們構(gòu)建了區(qū)域、資源、技術(shù)、財(cái)務(wù)的四維度體系來評(píng)估并購標(biāo)的的質(zhì)量及其對(duì)上市公司的影響。

危廢行業(yè)區(qū)域性強(qiáng)，優(yōu)秀企業(yè)“占山為王”。污染大省的就地處理能力嚴(yán)重不足，很多危廢需要運(yùn)輸?shù)酵獾靥幚怼?/p>

2015年，各地區(qū)工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生量較大的省份為：山東757.5萬噸，青海499.2萬噸，新疆328.2萬噸，湖南258.5萬噸，江蘇255.3萬噸，占全國工業(yè)危險(xiǎn)廢物產(chǎn)生量的19.1%、12.6%、8.3%、6.5%和6.4%。我們按危廢實(shí)際處置量/產(chǎn)生量、人均GDP兩個(gè)維度將省份分為四類，較好的為經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、供給缺口大的區(qū)域：

經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、供給缺口大：上海、山東、江蘇、浙江、安徽、福建、湖南、廣東、重慶

經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、發(fā)展較成熟：北京、天津

經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、供給缺口大：河北、山西、內(nèi)蒙、吉林、黑龍江、江西、河南、湖北、廣西、四川、貴州、云南、新疆、青海

經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)、供給缺口?。哼|寧、海南、陜西、甘肅、寧夏、西藏

資源包括了危廢處置終端資源、危廢收儲(chǔ)運(yùn)輸、危廢核準(zhǔn)處置種類。

1)擁有資源的企業(yè)在特定區(qū)域內(nèi)擁有穩(wěn)定的客戶關(guān)系，集中處置是趨勢，企業(yè)擁有收集、運(yùn)輸、最終處置的一站式服務(wù)能力非常重要;

2)資質(zhì)量與核準(zhǔn)處置種類限定了企業(yè)的規(guī)模，且政府對(duì)許可證新頒發(fā)與展期的要求越來越嚴(yán)格，資質(zhì)量小的企業(yè)會(huì)越來越不容易得到審批。

管理能力、與母公司協(xié)同：目前來看，危廢行業(yè)技術(shù)并不是核心競爭力，大部分公司基本是引進(jìn)國際先進(jìn)設(shè)備，或者使用國內(nèi)高校的成熟技術(shù)。危廢行業(yè)是高污染，高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，核心能力在于運(yùn)營管理能力，比如如何進(jìn)行配比焚燒，如何控制排放達(dá)標(biāo)，如何防范風(fēng)險(xiǎn)事件的發(fā)生。因此長期運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)、整體員工素質(zhì)也非常重要。

另一方面，并購標(biāo)的與母公司是否存在協(xié)同效應(yīng)也是值得關(guān)注的，固廢企業(yè)往往有焚燒等項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，容易產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng);跨界并購切入高壁壘的危廢領(lǐng)域的公司則需更長時(shí)間的觀察。

技術(shù)類型：供需格局趨向平衡，技術(shù)會(huì)越來越重要。高精尖技術(shù)能減少二次處置成本(如焚燒飛灰、爐渣)。若能減少二噁英等污染物的產(chǎn)生，將顯著減少“鄰避效應(yīng)”。